Afgelopen vrijdag maakte biotechbedrijf AMT bekend dat haar medicijn Glybera
vooralsnog is afgekeurd. Aan het eind van de handelsdag kon het aandeel met
67 procent korting worden gekocht. Welkom bij biotech.

Ter herinnering, de meeste potentiële medicijnen geraken niet door de
jarenlange goedkeuringsprocedures en komen dus nooit op de markt. Het enkele
medicijn dat na 10 jaar onderzoek en testen toch wordt goedgekeurd, heeft al
vele honderden miljoenen euro gekost, voordat er maar een euro is verkocht.

Eis: sterke financiën
Gezien het ontbreken van omzet en de enorme kosten over vele jaren, is een
sterke financiële positie essentieel voor ieder biotechbedrijf. Helaas is
dit zelden het geval.

Veel van dit soort bedrijven zijn daarom gedwongen om frequent verwaterende
aandelenemissies te plegen, of akkoord te gaan met wurgcondities met
financiers. Bestaande aandeelhouders worden dan niet beloond voor het
verstrekken van (zeer) risicodragend vermogen.

Roulette met andermans geld
De biotech sector heeft veel weg van een roulettespel. Alleen kun je niet op
rood/zwart (bijna 50 procent kans op winst) inzetten, maar slechts op een
nummer (minder dan 3 procent). Meestal verlies je, maar als je wint, loop je
binnen.

Verstandige beleggers die geloven in de sector, spreiden liever het risico en
bouwen een portefeuille van biotechaandelen. Hiermee hopen ze dat de winst
van die ene winnaar het cumulatieve verlies van de overige aandelen ruim
compenseert.

Bestuurders van biotech bedrijven hebben trouwens een veel gunstigere
verhouding tussen risico en (potentieel) rendement. Naast een basissalaris,
krijgen ze structureel opties of aandelen.

Indien er al prestatiecriteria gelden op de opties en aandelen, zijn ze vaak
boterzacht of volstaat het blijven ademen van de bestuurder gedurende een
jaar. Wanneer de aandelenkoers keldert, worden het volgende jaar gewoon nog
meer opties of aandelen toegekend. Mocht de onderneming een zeperd blijken,
is in ieder geval jarenlang een mooi basissalaris ontvangen.

Indien de onderneming een succes wordt, haalt de bestuurder de jackpot binnen
dankzij de opgespaarde “gratis” opties en aandelen tegen zeer lage koersen.

Lot uit de loterij
Toch zijn er ook beleggers die in dit casino kunnen profiteren van hun
investering in biotech. Het betreft de aandeelhouders van het eerste uur
(private equity), dus voordat het aandeel op de beurs genoteerd staat. Zij
kunnen (een deel van) hun aandelenpakket bij of vlak na de beursintroductie
te gelde maken, waarbij vaak een veelvoud van de investering is
terugverdiend.

De kopers zijn dan veelal particuliere beleggers, naïef hopend goedkoop een
winnend lot te hebben bemachtigd.

Scepsis
Bij de Nederlandse beursintroducties in biotech en farmasector van de laatste
jaren blijken geen hoofdprijzen te zitten. Crucell komt nog het dichtst in
buurt van een winnend lot, met een koersrendement van bijna 36 procent over
een periode van ruim 10 jaar.

Toegegeven, het is op jaarbasis allesbehalve spectaculair, maar veel beter dan
de AEX, die in deze periode 45 procent daalde (maar waarvan de onderliggende
aandelen wel dividend uitkeerden, in tegenstelling tot Crucell).

Het relatieve succes van Crucell is echter ontoereikend om de misère van de
overige beursintroducties te compenseren, ondanks dat Galapagos het nog
prima droog hield (17 procent koerswinst over 6 jaar, versus -7 procent voor
de AEX exclusief dividend).

De rest is kommer en kwel: CryoSave (-28 procent over 2 jaar), OctoPlus (-75
procent over 5 jaar), AMT (-94 procent over 4 jaar) en Pharming (-99 procent
over 12 jaar).

Dus handen af van biotech, tenzij u er bestuurder bent of tot de selecte groep
van private equity-investeerders behoort. Of van gokken en vaak
verliezen houdt.

Errol Keyner is adjunct-directeur bij de Vereniging
van Effectenbezitters (VEB), maar schrijft dit artikel op
persoonlijke titel. De auteur bezit geen aandelen AMT.

Meer analyses van Errol Keyner

Volg de markten op Z24 Beurs

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl